福耀玻璃：汽玻量价升级趋势明确 公司业绩弹性亟待开释

　　我们认为 HUD 与全景天窗两大玻璃升级趋势为汽玻行业带来了较明确的发展性，公司自身红利也在海外疫情和缓后迎来拐点，别的，公司在铝饰件业务与智能化玻璃方面的投入有望兑现为公司中长期红利弹性和全球市占率的进一步提升。

　　优质价值赛道具发展性，汽玻量价升级趋势明确。我国汽车玻璃为具有竞争格式好(寡头垄断)、进入壁垒高(需较重资产投入)、国产向海外渗出等上风的优质价值赛道，同时单车价值量连续提升的趋势使得其具有较高发展性。从包括造车新权势在内的自主品牌最新推出的热门车型可以看出，配套 HUD 体系和加大全景天窗面积已成为最新风口，我们认为热门新车型汽车玻璃升级或将动员整体单车配套玻璃量与价的提升趋势，为单车配套价值量的连续提升带来驱动。

　　海外疫情和缓迎业绩拐点，FYSAM 即将兑现业绩。公司海外业务营收占比过半，上半年连续两个季度受到海内、外疫情影响，随着海外疫情和缓，我们预计公司业绩将迎来拐点。由于公司资产较重，谋划杠杆较高，我们预计本年下半年或来岁，公司贩卖触底反弹的概率较大，产能利用率一定恢复后，业绩有望开释较大红利弹性。别的，我们预计 FYSAM 颠末公司整合有望在短期内实现单月扭亏，根据净利率 7%-13%估算，在 FYSAM 营收恢复至正常水平时，净利润有望到达 1.7-3.2 亿人民币，对应福耀 6-11%的2019 年净利润体量。

　　连续重研发与产物全笼罩，有望实现全球市占率再提升。福耀研发投入占收入比重连续高于全球竞手，汽玻产物已实现较全笼罩。本年公司又与京东方、北斗智联互助研发调光玻璃、天线玻璃等智能玻璃，率先探索结构下一风口。我们预计由于公司连续高研发投入和对汽车玻璃的专注，或可以或许帮助公司在产物升级历程中，做到更快速反应，对整车厂而言，专注主业的福耀可以或许带来供货更高的稳定性，且可以或许形成集成化的整体方案，提高供货效率。我们认为福耀目前的范围和研发实力上风或将连续兑现为公司全球市占率的提升。

　　红利预测与估值。我们暂时维持公司红利预测稳定。公司目前 A 股对应 27x/20.1x2020e/2021e P/E，H 股对应 20.7x/15.4x 20e/21e P/E。我们看好汽玻行业量价升级带来的板块估值重塑，红利恢复和 FYSAM 扭亏等边际改善带来的公司估值拉升，我们维持公司 A/H 股跑赢行业评级，上调公司 A 股目标价 39%至 35 元，对应 25x 2021e P/E，距现价 25%上行空间。上调 H 股目标价 39%至 32 港币，对应 20x 2021eP/E，距现价 32%上行空间。

　　风险：美国疫情重复，美元走弱。

（文章来源：财富动力网）