国盛证券：维持海康威视“买入”评级 预计2021

　　事件：公司5 月以来产品不断推陈出新，据我们不完全统计就推出了矿用本安型热成像、明眸“全面屏”智能门禁、防爆气体检测摄像机、大车右转盲区检测预警系统、大师型手持热成像仪等横跨多个行业和领域的产品。

　　HEOP 平台为前端设备形态的多样化提供强大支持。公司以可见光为中心不断向两端延伸，逐步形成了在可见光、毫米波、远红外、X 光、声波领域的五条技术主线，构成公司多维感知技术的主架构。公司通过嵌入式设备开放平台(HEOP)，满足硬件产品类型繁多、产品运行环境多样、产品运维管理方式不一的挑战，使得各类智能物联网设备具备相同的软件基础，支持通过软件升级来改变硬件产品的功能，同时还可以支持合作伙伴基于HEOP 进行应用功能的快速迭代开发。底层HEOP 平台的强大支持为公司硬件产品形态的进一步丰富提供了基础，叠加公司软硬件研发互为支持的团队协作模式，我们认为未来公司的产品和解决方案创新将进一步加速。

　　EBG 占比提升打开长期成长空间，人均产出提升印证研发效率提升和行业案例复制提速。公司2020 年EBG 板块收入增速为20.6%，增速高于其他业务板块，带动板块收入占比同比提升2.1 个pct 至23.9%，企业数字化浪潮的持续推动将打开公司的长期成长空间，降低业务收入周期性，融入更多行业Know-how 的行业应用解决方案将进一步提升客户粘性和公司的议价能力，拓宽公司的长期护城河。公司2020年剔除生产人员后的人均产出达到205.3 万元/人，扭转了2016-2019 年这一数据的下滑趋势，同比增加约4%，人均产出拐点印证了“统一软件架构+组织架构调整+AI开放平台”三轮驱动所带来的研发效率提升和业内标杆案例复制速度的边际改善。

　　现金流创历史新高、合同负债强劲增长印证产业链议价能力强化，创新业务持续高增加速“脱钩”安防，多维感知技术拓展产品组合，长期成长值得期待。2020 年公司经营性净现金流高达160.88 亿元，现金回款比例为107.4%，合同负债达21.6 亿元，同比增加11.4 亿元，合同负债的增长印证了公司产业链议价能力进一步强化。

　　同时，公司2021 年第一季度经营性净现金流为-20.18 亿元，同比改善19.64 亿元，公司自我造血能力表现优秀。公司旗下包括萤石网络、海康机器人等在内的8 个创新业务板块整体呈现出快速发展态势，2020 年创新业务收入增速达到约39.0%，其中机器人、萤石网络业务的同比收入增速分别为66.9%、12.6%，其他创新业务的收入同比增速高达83.5%，且2021 年1 月公司已公告将拆分萤石网络至科创板上市。此外，2021 年一季度创新业务继续保持高速发展态势，当期公司少数股东损益为2.65 亿元，同比大增364%，创新业务的持续高增将提振市场认知，加速“脱钩”

　　安防。未来随着公司从可见光为中心渗透到毫米波、远红外、X 光、声波等技术领域和业务场景，多维感知技术将进一步拓展公司产品组合，长期成长值得期待。

　　维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年实现收入817.78 亿元、986.93 亿元、1193.07 亿元，归母净利润为179.48 亿元、218.94 亿元和265.88 亿元，对应目前股价PE 为30.8 倍、25.2 倍和20.8 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI 推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。

（文章来源：国盛证券）